Nu Holdings

Análisis editorial de The Long Thesis. El informe aportado es una de las fuentes de trabajo; las cifras y previsiones citadas deben leerse con su fecha y atribución. La tesis y las notas son nuestro criterio.

Nu Holdings — Empresa 8,6/10; Oportunidad 8,6/10; Nota Final 8,5/10. Riesgo alto; tesis 5–10 años favorable con exigencia de disciplina crediticia y capital. Nueva entrada: COMPRA SELECTIVA a 12,00 USD del 29/10/2026. Escala, eficiencia y monetización crean una oportunidad real, limitada por crédito sin garantía, concentración brasileña, divisa y capital consumido al crecer.

La ventaja es servir y conocer a muchos clientes con infraestructura digital de bajo coste, ampliar productos y convertir la cuenta en relación principal. El dato transaccional puede mejorar selección y cobro de crédito; no demuestra que un modelo de IA suprima el ciclo. Competidores pueden remunerar depósitos y copiar funcionalidades, mientras regulación, confianza y ejecución local condicionan la expansión.

Q2 al 30/06: 138,9 millones de clientes, actividad 83,5%, ARPAC 17,1 USD y eficiencia 19,5%, frente a 17,6% en Q1. La compañía atribuye parte del aumento de gasto a calendario e internacionalización. El crecimiento publicado del comunicado es FX neutral salvo indicación; no equivale a crecimiento en dólares para el accionista. [REL]

El comunicado separa ingreso gerencial 5.875,7 millones USD de ingreso contable 5.513,2; ambos terminan en beneficio 1.061,1. NIM ajustado por riesgo 12,4%, mora 15–90 días 4,8% y más de 90 días 6,9%. Es rentabilidad atractiva con riesgo deliberadamente mayor, no margen garantizado. La bajada estacional de mora temprana no cancela pérdidas futuras de cohortes nuevas. [REL, bridge y asset quality]

La cartera de crédito de 39.400 millones y depósitos de 45.300 dan cociente bruto aproximado 87,0%; no es un ratio prudencial certificado ni una cartera homogénea de préstamos. El 35% citado en el PDF corresponde a México en la fuente primaria, no a todo el grupo. Tener depósitos no significa poder prestarlos todos: vencimientos, activos elegibles, liquidez y capital importan. El coste de depósitos comunicado es 88% del interbancario. [REL; cálculo propio]

Adapto la caja al banco: no convierto CFO negativo ni depósitos captados en FCF industrial del propietario. En H1 el flujo operativo contable fue −1.242,048 millones USD, con expansión de activos crediticios y valores, depósitos y cobros/pagos de intereses e impuestos. La caja sirve al negocio regulado y respalda pasivos; no se suma entera al equity valorado por beneficio. No hay caja excedentaria distribuible certificada en este análisis. [FS, cash flows]

Revisión fiscal y de fondeo: H1 registra beneficio 1.932,520 millones USD, gasto fiscal 258,099, beneficio diferido 991,046 y pagos fiscales 1.788,558. No resto todo el diferido como extraordinario ni transformo el impuesto contable en cobro: la recuperabilidad de activos fiscales exige beneficios futuros. Caja 13.551,611 millones no es capital libre; depósitos de clientes y RDB tienen exigibilidad propia. Financiación financiera de 4.682,252 incluye 1.867,914 de margin loans con vencimientos hasta junio de 2027, respaldados por valores. El colateral conserva riesgo de valoración y refinanciación; ni se ignora esa financiación ni se descuenta de nuevo del equity valorado después de intereses. [FS, cash flows y notes 24,30,32]

SBC H1 216,826 millones USD está cargado en beneficio y añadido de vuelta en CFO; conservar beneficio contable evita regalar esa remuneración o restarla dos veces. BPA diluido H1 0,3936 y Q2 0,2162 usan medias diluidas, diferentes de acciones al cierre. Recompras pagadas 500,393 millones retiran capital real; no sumo recompra y aumento de BPA de esas mismas acciones como dos retornos. [FS, notes 9–10,31]

Brasil: CET1 11,9% y CAR 15,7%, frente a 13,0% y 16,6% en diciembre; México 14,9% y Colombia 15,3%. Hay cumplimiento declarado, pero el colchón no es infinito. RWA brasileño creció más rápido que capital regulatorio: retener beneficios puede ser reinversión necesaria, conservando derechos del accionista, no una pérdida automática ni dinero disponible para repartir. [FS, note 33]

La autorización de recompra de hasta 1.000 millones USD del 04/06 es opcional; la dirección afirma que crecimiento y colchones están financiados. Esa afirmación favorable importa, pero no sustituye sensibilidad de crédito y depósitos. El lanzamiento estadounidense del 10/09 usa banco socio y carta condicional; no se valora como franquicia madura. El 30/09 Nu negó perseguir una operación con Monzo. [BUY; US; MONZO]

Los PER y rendimientos futuros son estimaciones citadas en el informe; la valoración de la oportunidad es nuestro juicio editorial.

A 12,00, el consenso del PDF de BPA 2026 0,92 implica 13,04 veces, no exactamente 13,5; el BPA 2027 1,14 es futuro y no una rentabilidad actual. La portada dice BPA actual 0,63 y la tabla LTM 0,73: no mezclo ambos para certificar PER. Tampoco uso el fair value 14,7 ni el target 18,97 como valor propio. [PR, pp.1–4]

Las páginas 3 y 4 del original se inspeccionaron visualmente: años 2026/2027/2028 y BPA 0,92/1,14/1,41; la tabla financiera declara acciones en miles, pero muestra 4.830 y el gráfico en miles de millones. La fuente primaria usa 4.904.837 miles de media diluida Q2. No convierto la tabla del proveedor por plausibilidad ni certifico sus unidades; el modelo usa BPA primario y evita reconstruir capitalización con un denominador dudoso. [FS, note 9; PR]

Contraste propio sin llamarlo LTM: duplicar BPA H1 0,3936 da ritmo anual ilustrativo 0,7872 y PER 15,24; multiplicar Q2 0,2162 por cuatro da 0,8648 y 13,88 veces. La estacionalidad y el mix de crédito impiden tratarlos como guía. Para alcanzar 0,92 desde H1 se necesitaría BPA H2 0,5264, un 33,7% más que H1; es exigencia aritmética, no previsión ni prueba de incumplimiento.

P/B aproximado 4,40 sobre book del proveedor 2,73 requiere rentabilidad sobre capital duradera y crecimiento rentable; el patrimonio no es liquidación sin pérdidas. No aplico automáticamente múltiplo de banco maduro a plataforma en expansión, ni considero barato cualquier PER bajo. Con mayor mora, coste de financiación y BRL débil, beneficio y prima sobre libros pueden comprimirse juntos. [PR; juicio propio]

Sensibilidad contemporánea nominal: BPA 0,70 a 12 veces da 8,40 USD; 0,85 a 15 veces da 12,75; 1,00 a 18 veces da 18,00. Son supuestos ilustrativos de rentabilidad y persistencia distintos, no probabilidades, DCF ni rango validado. El precio de 12 exige BPA 1,00 a 12 veces, 0,80 a 15 o 0,667 a 18. El escenario central no se eligió para reproducir el precio; contrasta ritmo H1/Q2 y deterioro conjunto.

Horizonte fechado: partir hipotéticamente de BPA contemporáneo 0,85 y crecer 10% anual hasta 29/10/2031, con terminal a 15 veces, produce 20,53 USD y CAGR de precio cercano a 11,4% desde 12,00; sin dividendos ni TIR. Requiere reinversión rentable y financiación: no distribuyo todo el beneficio y además supongo crédito creciendo gratis. Sin crecimiento, el terminal 12,75 implica sólo 1,2% anual. Ninguno es retorno esperado.

Presupuesto de capital ilustrativo, separado de una norma regulatoria: sobre RWA brasileño observado 35.710,139 millones USD, crecer 20% exigiría 714,203 millones de CET1 adicional si se mantuviera razón 10%; a 12% exigiría 857,043. No son requisitos legales ni proyección de RWA. Con pérdidas crediticias o de divisa simultáneas, el beneficio retenido disponible y el colchón pueden caer mientras la demanda de capital sube. No uso beneficios globales como si fueran transferibles libremente a Brasil.

Pares por economía: Itaú para banca brasileña y ciclo de crédito, Inter para banco digital, Mercado Pago para distribución y pagos; XP tiene más plataforma de inversiones y no es equivalente a prestar sin garantía. País, etapa, capital y mezcla impiden adoptar la media de PER/PB de la tabla como valor. No se obtuvo conjunto primario homogéneo de precios, capital y provisiones al corte; el contraste defendible aquí es operativo entre periodos y la sensibilidad propia. [PR, p.6]

Contraste aditivo del original: la página 5 se inspeccionó visualmente. Su ingreso Q2 2.474 millones se aproxima a 5.513,208 contable menos 1.556,650 de gastos financieros y 1.482,213 de pérdidas esperadas = 2.474,345. Es una base neta distinta del ingreso gerencial de 5.875,7; no un colapso de ventas ni margen industrial de 100%. El puente aclara la presentación Q2, sin certificar por extensión toda la serie LTM del proveedor. [PR, p.5; FS, income statement]

Adverso conjunto adicional, no previsión: sobre beneficio Q2 1.061,089 millones, un coste crediticio trimestral adicional de 250 millones con ahorro fiscal supuesto de 35% deja 898,589; una reducción adicional supuesta del 10% en beneficio USD consolidado deja 808,730. Con media diluida Q2 de 4.904,837 millones son BPA trimestral 0,1649 y ritmo anual 0,6595; a 12 veces, 7,91 USD. La traducción agregada del 10% es un estrés explícito, no elasticidad BRL certificada. No simula cambio de RWA ni toda la interacción fiscal/capital; sí demuestra que múltiplo razonable no elimina pérdida importante.

• Riesgo alto: mora y provisiones pueden reaccionar con retraso al crecimiento; depósitos sensibles a rentabilidad y confianza; concentración en Brasil y traducción de BRL a USD; impuestos, liquidez, gobierno corporativo y ejecución internacional. El PDF relata elección y caídas de mercado: no he verificado ese relato con fuente primaria electoral y no lo convierto en hecho causal propio. La exposición macro existe sin necesitar ese titular.
• Mejor objeción a comprar selectivamente: el descuento puede pagar un pico de ROE, mejoras estacionales de crédito y capital cada vez más ajustado. Coste de servicio bajo no neutraliza selección adversa o competencia por depósitos. A favor, primariedad, monetización y eficiencia ya producen beneficio; México y expansión de productos aportan reinversión plausible. El balance entre ambas evidencias permite entrada limitada, sin justificar compra plena ni un suelo de cotización.
• Pendientes materiales: beneficio y pérdidas crediticias a través de ciclo completo; capital retenido por país y restricciones de transferencia; liquidez en estrés y depósitos no asegurados por cohortes; recuperación efectiva de activos fiscales; financiación y retorno marginal de nuevas geografías. He consultado fuentes hasta el corte con cobertura parcial, no inventario exhaustivo. No uso resultados Q3 posteriores al 29/10.

8,50/10.

Empresa 8,6: escala, eficiencia, relación principal y crecimiento monetizado sostienen calidad alta; crédito sin garantía y concentración impiden tratarla como negocio sin ciclo. Oportunidad 8,6: 12,00 USD deja múltiplos razonables sobre ritmos primarios y consenso, pero exige rentabilidad y capital sostenibles. Nota Final 8,5: juicio propio sobre retorno y pérdida permanente, sin media ni penalización sectorial fija. COMPRA SELECTIVA por precio y motor de reinversión; límite concreto en capital, crédito y divisa.

Por qué podemos estar equivocados: el beneficio puede deteriorarse antes de que los atrasos revelen riesgo de cohortes, o la expansión consumir más capital del previsto. Qué dato nos haría cambiar: rentabilidad después de pérdidas y coste de depósitos, junto con CET1 y liquidez, mejorando o empeorando de forma coherente en un periodo nuevo. Qué parte tiene menos respaldo: beneficio sostenible en USD y capital distribuible del crecimiento internacional, no la división de precio por BPA. No fijo precio de compra exacto sin cerrar esas variables.

Revisión sustantiva: mantengo 8,6/8,6/8,5 y Compra selectiva. La conciliación de ingresos evita una lectura industrial falsa; los impuestos pagados y capital decreciente refutan repartir todo el beneficio. La mejor objeción persiste: crédito, FX y compresión de múltiplo pueden deteriorarse juntos. Primariedad, eficiencia y beneficios reales sostienen una entrada selectiva aun con ese adverso; no certifican precio suelo ni capital sobrante. El juicio actual de tenencia se fundamenta en esta evidencia, sin confirmaciones de condiciones anteriores.

Tenencia: Mantener con condiciones: la franquicia rentable y la reinversión justifican conservar a 12,00 USD, pero la exposición a crédito, capital y divisa exige seguimiento. No se ha demostrado deterioro irreversible que justifique una venta general.

Mantener: Conservar mientras beneficio tras pérdidas crediticias financie capital y liquidez necesarios sin dilución estructural ni recompra a costa del colchón.

Reducir: Reconsiderar reducir si se deterioran rentabilidad ajustada por riesgo y capital mientras continúan expansión o recompras que consumen capacidad necesaria.

Vender: Reconsiderar vender si aparece pérdida duradera de capacidad de selección crediticia o de confianza en depósitos que haga inviable financiar el negocio sin destrucción material de valor.

Contraargumento: Conservar mantiene exposición a un ciclo crediticio adverso; ni clientes numerosos ni beneficio alto garantizan pérdidas futuras controladas.

Incertidumbre: La rentabilidad a través de ciclo y el capital transferible/distribuible por país siguen sin cerrarse.

• Cohortes de crédito y márgenes ajustados por riesgo
• Capital por país, depósitos y crecimiento financiado