Nemetschek SE

Análisis editorial de The Long Thesis. El informe aportado es una de las fuentes de trabajo; las cifras y previsiones citadas deben leerse con su fecha y atribución. La tesis y las notas son nuestro criterio.

BIM, diseño y gestión de obra forman flujos de trabajo donde formación, archivos y colaboración crean costes de cambio. Bluebeam y marcas especializadas dan calidad, pero Autodesk, Bentley y nuevas herramientas de IA compiten por presupuesto; ARR no garantiza renovación ni monetización de cada función.

El semestre vende 640,7 MEUR; Q2 son 327,7, no los 654 que aparecen en el comentario del original. El crecimiento constante y el publicado se separan. El 95% recurrente incluye categorías distintas de SaaS; no se capitaliza ARR como si fuera caja disponible. Las migraciones de licencias alteran calendario de reconocimiento y cobro.

CFO LTM del proveedor 378,5 MEUR y H1 aproximado 175,4 no son beneficio del dueño: faltan conciliación de capex/software, arrendamientos, SBC y minoritarios. No uso la salida total de inversión como si fuera sólo capex, ni normalizo automáticamente impuestos o anticipos por ser incómodos. La conversión de un ejercicio con facturación anticipada tampoco es una anualidad.

HCSS cerró el 01/07. Nemetschek conserva cerca del 72% de Build & Construct y Thoma Bravo obtiene 28%; el grupo consolida el 100%, pero el accionista de Nemetschek no posee toda su caja. Refinanciar HCSS incrementa deuda neta unos 450 MEUR. Crecimiento consolidado y margen futuros deben pagar integración, desarrollo, intereses y remuneración, además de respetar esos derechos.

Los PER y rendimientos futuros son estimaciones citadas en el informe; la valoración de la oportunidad es nuestro juicio editorial.

115,5 millones de acciones por 75,70 EUR dan 8.743 MEUR aproximados. La tabla de consenso mezcla BPA 2,56 con PER 33,1, que no cuadra con ese precio: 75,70/2,56 es 29,6. El encabezado cita otro BPA de 2,29. No trato ninguna combinación inconsistente como valoración validada ni adopto los 94 EUR del proveedor.

Exigencia de entrada: 5% de caja atribuible requeriría unos 437 MEUR anuales, después de toda inversión, financiación y minoritarios. Ya supera el CFO LTM de perímetro anterior, que aún necesita ajustes. Se puede llegar creciendo durante cinco a diez años, pero exige invertir y repartir derechos; no se añade todo el EBITDA adquirido como renta libre. Sin puente atribuible post-HCSS no doy valor puntual o TIR.

Empresa 8,6 reconoce software especializado, recurrencia y escalabilidad, con competencia y asignación de capital como límites. Oportunidad 6,2 reconoce crecimiento, pero exige bastante caja futura para el precio y aún falta reconciliarla. Final 7,0: mantener/esperar, no promedio. No traslado múltiplos de un comparador de mezcla tecnológica o moneda distinta sin ajuste.

• El mejor argumento a favor de comprar es que digitalización, internacionalización e IA aceleren ingresos sin una subida proporcional de costes, y que HCSS amplíe venta cruzada. Lo comprobaría con renovación, precio realizado y caja atribuible, no con un TAM mayor o una tarifa promocional que aún no se ha renovado.
• Deuda 550,3 MEUR de junio no es deuda neta tras el cierre. Tampoco el ratio corriente inferior a uno demuestra por sí solo insolvencia: incluye pasivos operativos y puede haber ingresos diferidos. No certifico el calendario completo, covenants ni los pactos de minoritarios. Media débil, construcción, divisas y contraprestación en derechos de Build pueden reducir lo que llega a la matriz.

7,00/10.

Mantener / esperar a 75,70 EUR. Buena franquicia, con una operación que cambia materialmente balance y propiedad económica; conviene exigir más precisión de caja antes de una entrada firme.

¿Qué debe ocurrir? Convertir recurrencia y HCSS en caja atribuible después de financiar crecimiento. ¿Qué rompe la tesis? Pérdida de clientes/ventaja o compras cuya rentabilidad no compense inversión y derechos cedidos.

¿Compensa el precio? El crecimiento puede justificarlo, pero no hay margen demostrado mediante un puente completo del nuevo perímetro. Revisar financiación y minoritarios al siguiente cierre. Original completo de 25/10 y comunicaciones oficiales de 01/07 y 30/07/2026; no afirmo lectura de todos los contratos o históricos.

• Conciliar caja post-HCSS después de inversión, SBC, intereses y minoritarios.
• Demostrar renovaciones y monetización de IA sin pérdida de margen o financiación adicional no contemplada.