On Holding AG

Análisis editorial de The Long Thesis. El informe aportado es una de las fuentes de trabajo; las cifras y previsiones citadas deben leerse con su fecha y atribución. La tesis y las notas son nuestro criterio.

On Holding Class A — informe 23/10/2026 a 34,00 USD; editorial 28/10/2026. Marca premium, innovación y venta directa sostienen franquicia a cinco-diez años. Acción en USD y cuentas/BPA Class A en CHF: exige divisa y derechos homogéneos antes de afirmar PER exacto.

La primaria Q 2 confirma ventas CHF 850,3 millones, crecimiento reportado 13,5% frente 21,6% CC y margen bruto 65,4%. DTC llegó a 45,7%. BPA portada 0,80, LTM CHF 1,18 y previsiones 1,38/1,68 no son intercambiables. Mejoría cambiaria frente a pérdida previa no equivale a crecimiento recurrente subyacente.

CFO H 1 primario CHF 255,0 millones menos capex tangible 41,9, intangible 5,3, principal de alquileres 35,8, intereses pagados 12,5 y gasto total de remuneración de 33,5 deja CHF 126,0 antes de otros derechos. Principal e intereses van en financiación y entran una vez. Impuesto pagado ya está en CFO. Caja añade SBC de 30,9; el ajuste económico usa gasto total mayor de conciliación de resultados, no ese addback.

Caja de junio CHF 1.205,6 millones es capital retenido valioso, no excedente automático. Tiendas, inventario, LightSpray, innovación y marketing financian crecimiento orgánico; no se suma capex por expandir. Autorización del 22/09 de recompra de 1.000 millones USD no es ejecución o flujo terminal extra. Alquileres tienen prioridad y devoluciones arancelarias excluidas de guía no son beneficio recurrente.

Los PER y rendimientos futuros son estimaciones citadas en el informe; la valoración de la oportunidad es nuestro juicio editorial.

BPA económico contemporáneo ilustrativo de 1,00–1,40 USD a 25–30 veces da 25–42 USD. Son supuestos USD del analista, no conversión certificada de BPA CHF. A 28 veces, 34 exige BPA económico recurrente de 1,214 USD. No se certifica PER del informe sin denominador divisa/beneficio homogéneo; su baratura aparente no se toma como hecho.

Al 23/10/2031, BPA económico supuesto 1,10 USD creciendo 15% anual y terminal de 25 veces, sin dividendos, da 55,31 USD y cerca de 10,2% CAGR. Con 8% y 22 veces, 35,56 y cerca de 0,9%. Sensibilidades, no previsiones, probabilidades, DCF o TIR. Crecimiento se paga tras alquileres, impuestos y reinversión; caja retenida lo financia y no se suma otra vez. No se supone ejecutar toda recompra.

Deckers compara mejor por marca y running que un comercio genérico; Amer Sports difiere en marcas y financiación. No se impone múltiplo primario homogéneo. En adverso conjunto, descuentos de inventario y menor wholesale reducen margen y crecimiento mientras vencen alquileres. Ambiciones 2029 son objetivos, no caja asegurada; terminal tiene riesgo decisivo.

• La mejor objeción a comprar selectivamente es que menor sell-through americano e inventario revelen demanda de marca débil. La primaria confirma restricción wholesale y fortaleza DTC regional, favorable a disciplina. Esa contraevidencia anima, pero no prueba desaparición del riesgo de inventario/promoción.
• Traducción CHF/USD, derechos Class A/B, circulante de ciclo y BPA económico normalizado siguen como incertidumbres materiales. Retener para innovar no destruye caja, pero no permite gastarla y repartirla a la vez. Concentración de proveedores y aranceles pueden presionar junto con demanda. Sin resultados posteriores al corte.

8,50/10.

Empresa: 8,7/10 por marca premium, márgenes y caja, limitada por canal y ejecución. Oportunidad: 8,4/10 por precio compatible con crecimiento financiado atractivo, condicionado a beneficio/divisa materiales. Nota Final: 8,5/10 equilibra franquicia atractiva y riesgo de entrada. Juicios separados, no media o aval al PER del informe.

Veredicto: Compra selectiva, limitada por recuperación wholesale, beneficio normalizado en divisa y coste de DTC. Por qué podemos estar equivocados: inventario y descuentos pueden erosionar precio completo antes de crecer. Caída previa sola no justifica comprar.

Qué dato nos haría cambiar de opinión: deterioro de sell-through a precio completo y caja tras alquileres, o evidencia repetida de crecimiento rentable e inventario limpio. Qué parte de la valoración tiene menos respaldo: BPA económico USD y múltiplo terminal. Sigue selectiva mientras falte mejor respaldo.

• Qué dato nos haría cambiar de opinión: deterioro de sell-through a precio completo y caja tras alquileres, o evidencia repetida de crecimiento rentable e inventario limpio. Qué parte de la valoración tiene menos respaldo: BPA económico USD y múltiplo terminal. Sigue selectiva mientras falte mejor respaldo.
• Traducción CHF/USD, derechos Class A/B, circulante de ciclo y BPA económico normalizado siguen como incertidumbres materiales. Retener para innovar no destruye caja, pero no permite gastarla y repartirla a la vez. Concentración de proveedores y aranceles pueden presionar junto con demanda. Sin resultados posteriores al corte.