McKesson

Análisis editorial de The Long Thesis. El informe aportado es una de las fuentes de trabajo; las cifras y previsiones citadas deben leerse con su fecha y atribución. La tesis y las notas son nuestro criterio.

McKesson distribuye medicamentos y presta servicios a oncología, proveedores y laboratorios. Escala, precisión logística y conexiones de recetas crean ventajas; ventas elevadas con margen estrecho no son por sí mismas caja. NYSE:MCK, 27/10/2026, 992,90 USD; noviembre queda fuera del corte.

Q 1 FY 27 termina en junio de 2026: ingresos 105.380 millones USD y BPA GAAP 5,15 frente a ajustado 9,93. El beneficio común 614 cae mientras el ajustado 1.183 crece; revaloración de minoritarios rescatables 293 explica parte del contraste. No sumo ese derecho como dinero disponible ni extrapolo un trimestre. Oncología incluye compras; +33% ventas y +41% resultado ajustado no son todo crecimiento orgánico.

CFO de −220 millones menos capex de 152 deja −372 millones USD en Q 1 FY 27. Capex incluye software capitalizado; no lo descuento otra vez. La caja estacional necesita contraste anual, no anualizar la pérdida. El 10-Q muestra SBC 67, por lo que restarlo como diagnóstico económico dejaría −439 antes de derechos de terceros; no es caja sostenible certificada ni un segundo cargo por la misma dilución. Impuestos, intereses, rentas y circulante ya entran en CFO.

Recompras pagadas 2.530, dividendos 102 y nuevas deudas 3.215 son flujos financieros separados. La entrada neta 1.238 por minoritarios de Medical-Surgical no es beneficio recurrente. Caja junio 5.164 se separa de 92 restringida; deuda financiera larga cerca de 9.700 no equivale a todo pasivo del proveedor. Vencimientos fechados incluyen 500 en agosto 2026,150 en marzo 2027 y los préstamos de separación 250/750/2.250 en 2028/2031/2032; no doy por reconstruido octubre ni por impagado un saldo histórico.

Option Care es un acuerdo pendiente del 6/10: 1.400 millones para 49%, con CD&R 51% y condiciones de cierre en H 1 2027. No se incorpora como negocio consolidado ya comprado. El esfuerzo de inversión compite con recompra y deuda; la futura separación Wellverse no elimina obligaciones sin contraprestación.

Los PER y rendimientos futuros son estimaciones citadas en el informe; la valoración de la oportunidad es nuestro juicio editorial.

A 992,90 USD, consenso de BPA 44,76/49,43/54,88 implica 22,18/20,09/18,09 veces. El crecimiento entre previsiones es 10,43% y 11,02%, no 13,4% y 14,2% del cuadro. La guía ajustada 44,20–45,00 no es GAAP ni caja libre. Sobre LTM 37,5 el PER es 26,48 y sobre actual 39,1, 25,39: bases distintas. Cardinal y Cencora son contrastes de distribución más próximos que HCA hospitalario, sin imponer su múltiplo medio.

Escenarios propios del 27/10/2026 al 27/10/2031: BPA económico operativo central de 36 USD, después de intereses de deuda y sin intereses del excedente de caja, crece 6% y se valora a 23 veces: 1.108,05 USD. Se reconocen 15 de repartos y 154,70 de caja excedente por acción una sola vez: riqueza terminal 1.277,75, retorno anualizado 5,17% sin reinversión. Favorable: BPA 42 crece 9% a 25 veces, más 12 de repartos y 187,70 de excedente, da 1.815,26 y 12,83%. Adverso: BPA 25 plano a 20 veces, sin reparto, más 114,70 de excedente, da 614,70 y −9,14%. Son sensibilidades propias, no TIR ni valores actuales certificados; la conversión de beneficio en caja y la disponibilidad del saldo inicial son hipótesis.

La financiación usa 120 millones de acciones constantes, sin recompra añadida. Central: caja económica operativa de 4.320 millones anuales después de remuneración, impuestos, interés, mantenimiento y reinversión necesaria para crecer; cinco años suman 21.600. Más caja inicial modelada de 5.164, menos Option Care 1.400, reserva operativa final de 2.000, principal pagado de 3.000 y reparto acumulado de 1.800, deja 18.564 de excedente, 154,70 por acción. Favorable: caja plana de 5.040 al año y reparto 1.440 deja 22.524; adverso: 3.000 al año y ningún reparto deja 13.764. El flujo plano no capitaliza por adelantado toda la mejora del BPA terminal. Son presupuestos, no conciliaciones certificadas: 36 frente a guía ajustada 44,60 no es un puente contable demostrado.

El saldo inicial de 5.164 procede de junio, excluye los 92 restringidos y no se certifica como caja disponible en octubre. La sensibilidad usa ese importe para hacer explícito su valor: si solo la mitad fuera utilizable, cada escenario perdería 21,52 USD por acción. La reserva de 2.000 y el circulante retenido sostienen la operación valorada; no se consideran dinero perdido ni se añaden otra vez como activos. Solo se añade excedente cuya renta se excluye del BPA. Option Care se paga una vez; su contribución queda dentro del crecimiento supuesto, sin añadir aparte el valor de la participación. No se deduce todo el principal restante de nuevo de un múltiplo de beneficio después de intereses: los 3.000 pagados ya consumen caja, y la deuda que siga viva mantiene su coste dentro del BPA. No se acredita ahorro de intereses por amortización. Si otras obligaciones, compras o separación consumen más recursos, cae el excedente; no son adquisiciones gratuitas. Refinanciar 3.000 al 6% costaría 180 anuales como alternativa, sin acceso comprometido; el central paga ese principal.

• 340 B, IRA, litigios, concentración de clientes y erosión de márgenes pueden alterar la economía. La guía FCF 4.500–4.900 del PDF no significa realización ni asegura cubrir 5.000 de recompra más compras; la distribución exige elegir usos. Negativo patrimonio por recompras no prueba insolvencia, pero impide usar ROE bruto como calidad automática.
• La objeción más fuerte a esperar es expansión de oncología y tecnología con retornos altos y menor número de acciones: el trimestre negativo puede ser estacional y la caja mejorar. Persiste la necesidad de financiar adquisiciones y obligaciones sin confundir fondos de terceros con excedente.

8,10/10.

Empresa 8,8 por escala y servicios sanitarios, limitada por márgenes, regulación y capital. Oportunidad 7,5 reconoce crecimiento y el valor de la caja retenida una sola vez, con retorno central de 5,17% todavía modesto y dependiente de conversión. Final 8,1 es juicio propio, no media. Esperar para nueva entrada no significa vender una posición.

Podemos estar equivocados si oncología y automatización elevan caja ordinaria más que el central. Cambiaría el juicio la conversión anual tras inversión y minoritarios con compras rentables y deuda cubierta. La base menos respaldada es caja económica 36 poracción y crecimiento después de separación, no la escala comercial.

Mantener con condiciones: distribución, oncología y tecnología de recetas sostienen una franquicia útil, pero conservar exige convertir el beneficio en caja después de obligaciones y no financiar recompras permanentemente con deuda. Mantener mientras caja ordinaria después de reinversión y derechos de terceros financie crecimiento y obligaciones sin deteriorar rentabilidad por acción. Considerar reducir si adquisiciones, recompras y separación consumen repetidamente más caja de la generada y elevan la dependencia de refinanciación sin retorno compensatorio. Considerar vender si regulación, pérdida duradera de clientes o financiación dañan estructuralmente la caja atribuible y no existe una recuperación financiable. Salir podría perder la expansión rentable de oncología y la escala logística; un trimestre estacional negativo no prueba ruptura de la tesis. No están cerrados la caja económica normalizada tras separación, mantenimiento y coste regulatorio de 340B/IRA.

• Mantener mientras caja ordinaria después de reinversión y derechos de terceros financie crecimiento y obligaciones sin deteriorar rentabilidad por acción.
• Considerar reducir si adquisiciones, recompras y separación consumen repetidamente más caja de la generada y elevan la dependencia de refinanciación sin retorno compensatorio.