Amadeus IT

Análisis editorial de The Long Thesis. El informe aportado es una de las fuentes de trabajo; las cifras y previsiones citadas deben leerse con su fecha y atribución. La tesis y las notas son nuestro criterio.

Amadeus conserva costes de cambio altos en reservas y software de aerolíneas. Nevio, NDC, hoteles y aeropuertos pueden reforzar su papel en los viajes con IA, pero las comisiones por transacción siguen expuestas al ciclo. Sabre y Travelport son comparables de negocio más próximos que los pares técnicos del informe; sus diferencias financieras impiden copiar un PER medio.

En el primer semestre de 2026 los ingresos fueron 3.334,9 millones EUR: +2,3 % publicados y +5,1 % a divisa constante. El segundo trimestre creció 1,5 % publicado. El EBIT IFRS semestral fue 943,2 millones, frente a 1.011,5 millones ajustados; el beneficio IFRS cayó 3,7 %. El BPA diluido publicado fue 1,64 EUR y el ajustado 1,75 EUR. No equivalen a crecimiento orgánico del beneficio del 7,3 % en euros. Las reservas bajaron 3,7 % y parte de las transacciones IT mejoró por las disrupciones.

El CFO semestral de 880,2 millones y el FCF de 472,2 millones no deben anualizarse. La inversión de 327,6 millones incluye software; no se vuelve a restar el total de I+D de 681,6 millones. El FCF ya incorpora impuestos e intereses según su conciliación. El circulante, los impuestos y los intereses consumieron más caja. El impuesto pagado de 173,5 millones difiere del devengado de 202,9 millones por calendario, liquidaciones y devoluciones; no prueba ahorro permanente.

La deuda neta financiera de junio fue 2.577,5 millones EUR y no es un saldo de octubre. La caja utilizada en ese cálculo excluye 83,1 millones restringidos. La nota de mayo de 500 millones vence en mayo de 2031 al 3,75 %; existen 1.000 millones de bonos a corto plazo. IPS está firmado por 1.200 millones más hasta 150 millones contingentes, sujeto a cierre regulatorio previsto a mediados de 2027. El puente comprometido de 1.200 millones dura un año con dos extensiones semestrales: no acredita refinanciación permanente ni caja libre.

Los PER y rendimientos futuros son estimaciones citadas en el informe; la valoración de la oportunidad es nuestro juicio editorial.

A 56,90 EUR, la guía de FCF de 1.350–1.450 millones ofrece 5,65–6,07 % sobre la capitalización del informe, no el 8,96 % de portada. El PER de consenso no se toma como hecho homogéneo: 56,90/3,99 sería 14,26x y no 15,7x. La fila de acciones del original contradice su pie de miles y gráfico de millones; se utiliza una escala ilustrativa de 420 millones, no un denominador diluido certificado.

La revisión incorpora compras de acciones para planes de empleados de 106,2 millones y pagos de arrendamientos y otros de 23,6 millones en el semestre. No todo el programa de recompra es distribución al propietario. Como hipótesis anual, 1.400 millones de FCF menos 200 millones para remuneración en acciones y 50 millones para arrendamientos/otros deja 1.150 millones, o 2,738 EUR por acción ilustrativa. Los 200 millones son una sensibilidad informada por pagos observados, no el doble automático del gasto semestral. No se cobra de nuevo la misma remuneración mediante dilución ni se deduce otra vez la deuda neta de un múltiplo de caja de equity.

Entre el 23/10/2026 y el 23/10/2031, crecimiento orgánico de caja del 6 % y múltiplo final 18x darían 65,95 EUR de precio más 6,50 EUR de dividendos, CAGR de riqueza sin reinversión cercano al 5,0 %. El favorable, 9 % y 21x, da 88,39 EUR más 7,50 EUR, cerca del 11,0 %. El adverso conjunto, caja de 2,30 EUR sin crecimiento y 14x más 4 EUR de reparto, deja 36,20 EUR de riqueza, cerca de -8,6 %. No son TIR ni retornos esperados. El remanente financia deuda e IPS; no se suma otra vez como caja terminal ni se atribuye crecimiento gratuito a adquisiciones.

Para conservar nominalmente el precio tras 6,50 EUR de reparto se requieren 2,80 EUR de caja por acción en cinco años a 18x. Obtener un CAGR ilustrativo del 8 % exige unos 4,28 EUR, cerca de 9,4 % anual desde la base. El 8 % no es un umbral del método. Una zona condicional de 49–52 EUR mejora el retorno del caso base, pero mejor evidencia de caja y financiación también podría justificar reconsiderar sin caída de precio.

• La reducción de guía, reservas débiles y FCF casi plano pese al descenso de inversión son la mejor objeción a comprar. La financiación de IPS compite con vencimientos y dividendos; acceso histórico al mercado no equivale a financiación permanente comprometida. Un coste adicional de intereses de 60 millones anuales supone unos 0,14 EUR por acción antes de impuestos.
• La principal objeción a esperar es que la conectividad de Amadeus se convierta en infraestructura indispensable para agentes de IA y acelere caja con pocas necesidades adicionales de capital. El crecimiento de IT y hoteles respalda esa posibilidad, pero no certifica retornos de Nevio o IPS. La incertidumbre sobre caja atribuible y financiación puede cambiar la decisión; pequeños redondeos del PER no la cambian.

8,00/10.

Empresa 8,8: infraestructura integrada, costes de cambio y diversificación rentables. Oportunidad 7,8: recompensa central moderada después de remuneración, arrendamientos y financiación. Nota Final 8,0: esperar para nueva entrada a 56,90 EUR, como juicio propio y sin media matemática. No implica vender una posición existente.

Podemos estar equivocados si la caja crece más deprisa y el papel neutral en IA refuerza las tarifas. Cambiaríamos de opinión con conversión anual tras software y remuneración, evolución orgánica por transacción y financiación efectiva de IPS que sostengan el retorno. La parte menos respaldada es el múltiplo y la caja terminal a cinco años, junto con los retornos incrementales de Nevio/IPS.

• Caja tras inversión completa de crecimiento y remuneración
• Financiación fechada, vencimientos y ejecución real de operaciones