Altia Consultores S.A.

Análisis editorial de The Long Thesis. El informe aportado es una de las fuentes de trabajo; las cifras y previsiones citadas deben leerse con su fecha y atribución. La tesis y las notas son nuestro criterio.

Altia vende servicios tecnológicos, integración, software y soporte a empresas y administraciones. Las relaciones, el conocimiento sectorial y sus plataformas facilitan contratos repetidos, pero no eliminan competencia ni dependencia de profesionales. La calidad procede de ejecución, clientes e integración; la etiqueta de inteligencia artificial no demuestra una renta extraordinaria.

El corte es 28/10/2026 a 5,80 EUR. El informe semestral oficial publicado el 27/10 aporta ingresos de 167,155 millones EUR, +11,0%, EBITDA de gestión de 12,943 millones, +3,8%, y beneficio atribuible de 9,223 millones, +15,4%. El margen EBITDA cae de 8,3% a 7,7%; el beneficio también se beneficia de menor carga fiscal y financiera. No se da por recurrente toda esa mejora.

El estado consolidado de flujos, página PDF 42 del semestral, muestra CFO de −2,100 millones EUR frente a +5,627 millones en H1 anterior. Restar pagos de inmovilizado de 0,640 millones y principal de alquileres de 0,973 millones deja −3,714 millones de caja observada tras esos usos. El interés pagado de 0,336 millones ya está en CFO y no se resta dos veces. La inversión contabilizada de 2,598 millones no equivale a los pagos de 0,640 millones: falta reconciliar devengos y perímetro. No se llama sostenible a este semestre ni se anualiza.

El balance de junio contiene 16,348 millones de efectivo y 0,335 millones de inversiones de corto plazo frente a 12,163 millones de deuda y provisiones en la definición de gestión: caja neta de 4,520 millones. Esa foto no es la liquidez de octubre. Ednon cerró el 21/07 por 9,850 millones más hasta 2,795 millones contingentes; financiarla exige caja posterior, deuda u otras fuentes. Los alquileres son obligaciones reales y no desaparecen por usar deuda financiera estrecha. El control de Boxleo, 80,91%, reduce el poder y liquidez del minoritario.

La tabla del proveedor divide el semestre en dos trimestres idénticos de 83,6 millones de ventas y 4,6 de beneficio: no prueba resultados trimestrales separados. Sus 68,6 acciones con pie en miles no certifican denominador; la primaria identifica 68,782 millones de acciones emitidas. El margen bruto del proveedor incluye reclasificaciones laborales y no es comparable sin puente al 70,7% antes de personal en la gestión. Se mantienen visibles estas diferencias en lugar de escoger la cifra más favorable.

Los PER y rendimientos futuros son estimaciones citadas en el informe; la valoración de la oportunidad es nuestro juicio editorial.

A 5,80 EUR y 68,782 millones de acciones emitidas, la capitalización indicativa es 398,936 millones. El plan corporativo de beneficio 2026, 24,177 millones, implica aproximadamente 0,352 EUR por acción y 16,5 veces, sin afirmar que se cumplirá. El consenso del proveedor de 0,44 EUR implica 13,2 veces, pero no es la misma base. El objetivo de EBITDA de gestión de 35,972 millones y margen de 10,9% exige una segunda mitad mucho más rentable que H1. El valor razonable de 6,56 EUR del proveedor no es nuestra validación de valor intrínseco.

Sensibilidad explícita a cinco años, sin objetivo de precio: partiendo de beneficio por acción de 0,352 EUR, crecimiento anual del 3%, 7% o 10% daría aproximadamente 0,408, 0,494 y 0,567 EUR en año cinco. Con múltiplos finales de 12, 16 y 20 veces, precios terminales de 4,90, 7,90 y 11,34 EUR. Añadir solo cinco dividendos hipotéticos de 0,075 EUR produce riqueza final de 5,28, 8,28 y 11,71 EUR frente a 5,80 iniciales, equivalente aproximado al −1,9%, 7,4% y 15,1% anual como crecimiento de riqueza terminal, sin reinvertir dividendos; no es TIR de pagos intermedios ni DCF.

El dividendo constante es un supuesto, no rentabilidad garantizada. El beneficio retenido financia personal, software, circulante y compras y debe generar el crecimiento asumido: no se suma otra vez como caja terminal. No se añade la caja neta de junio porque la compra de julio y las obligaciones posteriores cambian su disponibilidad. Falta demostrar retorno incremental y caja de mantenimiento; por eso la sensibilidad de BPA no prueba efectivo distribuible ni justifica comprar solo por el PER futuro.

• El mejor argumento para comprar ahora es que contratos públicos y privados, integración de Ednon y una segunda mitad estacionalmente fuerte recuperen margen y conversión, haciendo barato el consenso. El contraargumento es concreto: nómina crece más deprisa que ventas, CFO semestral es negativo y las adquisiciones consumen liquidez antes de probar retorno. Un mínimo de cotización o una señal técnica Strong Sell no resuelven ninguno de los dos.
• Hay riesgo de presión salarial, retrasos de cobro, dependencia de clientes y presupuestos europeos, integración de compras, intangibles y concentración de control. No se ha certificado el puente completo de la partida de ajustes de caja ni la separación de capex de mantenimiento y crecimiento, ni todos los flujos posteriores a junio hasta octubre. El rendimiento ilustrativo central puede ser insuficiente si el efectivo no acompaña al beneficio; la ausencia de deuda urgente demostrada no significa ausencia de riesgo.

7,40/10.

Empresa 7,7: ejecución rentable, contratos y diversificación de servicios, moderados por escasa diferenciación demostrada, presión de personal y control concentrado. Oportunidad 7,2: 5,80 EUR ofrece una expectativa razonable si se cumple el plan, pero la rentabilidad central ilustrativa y la conversión de caja no dan margen suficiente para una compra clara. Nota final 7,4: juicio global propio, no media obligatoria ni fórmula. Veredicto de nueva entrada: Esperar.

Para cerrar la tesis hacen falta caja posterior a Ednon, deuda y vencimientos reconciliados, explicación de ajustes de CFO y del salto entre inversión devengada y pagada, separación de mantenimiento y crecimiento y evidencia de recuperación de margen en un período nuevo. Mientras falte, no se presenta como verificado el crecimiento del 57% ni un retorno sostenible sobre adquisiciones.

Revisar la posición: el negocio sigue siendo rentable, pero la caja después de Ednon y las obligaciones de octubre no están conciliadas; no hay base suficiente para ordenar vender ni para ratificar una tenencia sin condiciones. Mantener solo mientras nuevos datos demuestren liquidez suficiente para operaciones, alquileres e integración sin dilución destructiva. Valorar reducir si nuevos períodos mantienen caja negativa después de inversión necesaria o si financiar Ednon deteriora claramente el margen de seguridad. Valorar vender si deterioro persistente de clientes y caja, unido a financiación insuficiente, invalida la capacidad de sostener el negocio. Vender ahora puede renunciar a la recuperación estacional y a sinergias reales; esa posibilidad debe contrastarse con caja, no con esperar para comprar. Faltan liquidez y deuda posteriores a junio, puente de inversión y evidencia de retorno de las compras.

• Mantener solo mientras nuevos datos demuestren liquidez suficiente para operaciones, alquileres e integración sin dilución destructiva.
• Valorar reducir si nuevos períodos mantienen caja negativa después de inversión necesaria o si financiar Ednon deteriora claramente el margen de seguridad.