Uniti Group

Análisis editorial de The Long Thesis. El informe aportado es una de las fuentes de trabajo; las cifras y previsiones citadas deben leerse con su fecha y atribución. La tesis y las notas son nuestro criterio.

Uniti actual es la sociedad resultante de la integración con Windstream cerrada el 1/08/2025: Kinetic, infraestructura mayorista y servicios empresariales. No se valora como antiguo REIT ni contra centros comerciales CBL/SPG del cuadro del proveedor. Red y rutas son difíciles de reproducir, pero crear hogares pasados no equivale a clientes que pagan; no uso la afirmación de 2 millones de clientes FTTH junto a 603.000 abonados de fibra como si midieran lo mismo.

Q 2 muestra 38.000 altas netas de fibra y crecimiento comercial donde se despliega; al mismo tiempo, el consolidado proforma cae en ingresos y EBITDA por cobre/servicios legacy. Promociones y menor ARPU recuerdan que penetración no garantiza retorno de capital. Los pedidos de infraestructura pueden mejorar la utilización de redes ya construidas; el 37% de cash yield de ciertos contratos no es ROIC consolidado ni caja repartible.

Puente H 1, millones USD: CFO 339,4 menos capex 799,2 menos inversión subvencionada 34,8 más subvenciones cobradas 11,9 = -482,7; después de SBC 15,1 = -497,8 como diagnóstico económico. CFO ya incluye intereses, impuestos, alquileres y circulante: no resto los 368,1 de interés pagado otra vez. Las subvenciones recibidas no borran gasto aún no reembolsado. La pérdida neta Q 2 es 155,9, pero atribuible al ordinario 171,6 tras preferentes.

Caja de junio 608,9 separada de 123,8 restringida; deuda neta contable corriente/no corriente 10.646,6 y arrendamientos operativos 446,5. Julio añade ABS 1.140,71 con cupón medio 6,18% y amortización prevista 2033, garantizado con activos;91,08 quedan en prefunding condicionado. El anuncio de ofertas de recompra hasta 500 no prueba que todas se ejecutaran: no reconstruyo un saldo actual como si sí. Existen preferentes con preferencia inicial 575 y dividendo acumulativo 11%, más warrants de 17,558 millones a 0,01 USD. La preferencia y posible PIK preceden al ordinario aunque el balance muestre valor nominal cero.

Los PER y rendimientos futuros son estimaciones citadas en el informe; la valoración de la oportunidad es nuestro juicio editorial.

Valoración al corte:5,07 USD no es barato por PER 1,19. La mezcla de perímetros y efecto de la fusión rompe comparación LTM; el propio informe proyecta pérdidas. Guidance oficial incluye pérdida 480–530, distinta de 400–450 del resumen. Uso EV frente a EBITDA como sensibilidad, nunca como caja: hay que descontar deuda, derechos preferentes y capex. Lumen/operadores de fibra son comparables económicos más útiles que REIT comerciales, sin copiar sus múltiplos ni activos vendidos.

Escenarios propios a 26/10/2031 en millones USD: EBITDA 1.300/1.700/2.000 a 6,5/7,5/8 veces; deuda neta terminal 12.000/11.500/10.000, preferentes 850/800/750 y acciones 270/280/300 millones. Residuo ordinario limitado a cero:0/1,61/17,50 USD por acción. Frente a 5,07 y sin dividendo, el central implica aproximadamente-20,5% anual y el favorable+28,1%; el adverso pierde todo el capital. No son probabilidades ni precios objetivo.

El central exige mejora operativa pero capex y coste financiero absorben gran parte del beneficio; el favorable necesita ocupación, ARPU y capex descendente que permitan reducir deuda, sin depender de venta de activos a precios no contrastados. La dilución terminal incluye SBC futura y warrants; no deduzco otra vez esa misma SBC futura como coste separado en el equity terminal. Preferentes se restan del EV residual una vez, no otra vez como deuda.

Financiación quinquenal propia: CFO medio 900 menos capex neto 1.000 por año consume 500 millones antes de preferentes; pagos de preferentes y reservas de liquidez añaden exigencias. Con CFO 800 y capex 1.100, consumo 1.500; con 1.100 y 850, surplus 1.250. Son presupuestos, no guidance ni mantenimiento aislado. Deuda 2028–2031 y fondos atrapados requieren refinanciación/rotación o menor inversión; los 500–1.000 de ventas de activos potenciales no se cuentan como caja ya cobrada. Un punto extra de coste sobre 11.000 de deuda cuesta 110 por año antes de impuestos y puede borrar la caja del caso de mejora.

• Riesgo principal: mucha infraestructura y EBITDA no garantizan valor del ordinario si deuda, preferentes y construcción consumen caja. Compiten cable, móvil y otras redes; hay riesgo de permisos, cobros de clientes concentrados y abandono de cobre. El descuento de precio no resuelve el calendario financiero. El histórico anterior a fusión no sirve para sumar crecimiento orgánico ni atribuir toda ganancia contable a recurrencia.
• La mejor objeción a Esperar es que la red ya construida pueda alquilarse con poco capex adicional y que crezca la penetración de Kinetic; eso eleva mucho el residuo de un equity pequeño. El caso favorable merece seguimiento y la caída no prueba inviabilidad. Pero exige caja después de todo el despliegue, protección de liquidez y reducción de derechos senior; no basta un precio objetivo externo 16 USD.

6,30/10.

Empresa 6,8 por activos físicos y demanda de fibra, frenada por declive legacy y débil economía consolidada tras inversión. Oportunidad 6,1 por gran convexidad favorable pero riesgo real de pérdida del ordinario y financiación pendiente. Nota Final 6,3 y Esperar, juicio propio sin media ni regla automática basada en apalancamiento.

Podemos equivocarnos si se monetiza rápido red existente, el capex baja y la caja económica permite amortizar sin emitir acciones. Cambiarían el juicio cobros, penetración rentable, calendario financiado y deuda/preferentes por acción descendentes. La premisa menos respaldada es cuánto EV termina perteneciendo al ordinario en 2031, no la existencia física de fibra.

Revisar la posición si ya tienes UNIT: hay activos de fibra y potencial real, pero la caja económica negativa y las obligaciones superiores al ordinario obligan a comprobar financiación y retorno del despliegue antes de recomendar conservar o salir. Ni la caída ni un PER bajo prueban por sí mismos cuándo vender. Mantener solo si aceptas el riesgo elevado y los cobros, el coste de construcción y la liquidez muestran una vía financiada hacia caja para el ordinario después de preferentes y deuda. Considerar reducir si el despliegue sigue consumiendo caja sin mejora suficiente de penetración/ARPU o si deuda y preferentes crecen más rápido que el valor económico que genera la red. Vender si se pierde una vía financiable para completar la transición y atender obligaciones, o si la ocupación y cobro de la fibra se deterioran de forma persistente sin plan creíble de recuperación del valor ordinario. Salir puede perder el fuerte potencial de una red ya construida que se alquila con poca inversión adicional; la prioridad es comprobar caja incremental y derechos senior, no vender por cansancio tras una caída. No están cerrados todos los saldos tras las ofertas de deuda ni la financiación futura; no se declara una quiebra ni una venta inmediata. Sin precio en directo, fiscalidad, tamaño de posición ni coste de entrada del usuario; los escenarios no son probabilidades.

• Mantener solo si aceptas el riesgo elevado y los cobros, el coste de construcción y la liquidez muestran una vía financiada hacia caja para el ordinario después de preferentes y deuda.
• Considerar reducir si el despliegue sigue consumiendo caja sin mejora suficiente de penetración/ARPU o si deuda y preferentes crecen más rápido que el valor económico que genera la red.