Análisis de Repsol

Análisis editorial de The Long Thesis. El informe aportado es una de las fuentes de trabajo; las cifras y previsiones citadas deben leerse con su fecha y atribución. La tesis y las notas son nuestro criterio.

Repsol integra producción, refino, trading, clientes y generación. La flexibilidad industrial y distribución ibérica aportan ventajas, limitadas por materias primas, regulación y capital. Referencia BME:REP 29/10/2026,28,50 EUR; los resultadosQ 3 se publicaron antes de abrir ese día, aunque las tablas del proveedor terminan en junio.

PrimariaQ 3: ajustado 2.708 millones EUR frente a 752 (+260,1%, no 286% del resumen), neto 2.805 y BPA 2,56. Nueve meses neto 5.006, ajustado 5.419, con inventario+943 y especiales-1.356. No se anualiza un trimestre ni se añade todo deterioro por llamarse especial: hay economía cíclica y compromisos reales.

CFO nueve meses 6.503 millones menos capex total 2.604 deja 3.899; menos intereses pagados 371 y dividendos minoritarios 249 deja 3.279 antes de lease principal y otros derechos. Es puente observado, no caja sostenible; el interés está en financiación y aquí sí se deduce. El FCF presentado 4.195 incluye 296 de desinversiones. CFO ya recoge impuestos pagados 1.019 y dividendos recibidos 537: no sumo beneficio de afiliadas otra vez. SBC y pagos de lease no aislados impiden certificar caja final del propietario.

Deuda neta septiembre 2.038 millones incluye 2.671 de leases; exleases hay 633 de caja neta. Son definiciones distintas, no desaparición de la obligación. Caja 3.934 y deuda financiera bruta no se mezclan con la deuda netaAPM para restarla dos veces. La recompra 950 millones está anunciada, no completamente ejecutada; capex de transición, Pikka y circulante precisan capital antes de repartir.

La primaria septiembre declara liquidez de 11.922 millones EUR incluyendo líneas comprometidas no dispuestas y cobertura 4,14 veces de vencimientos cortos brutos; no es todo caja libre. E&P y renovables tienen minoritarios del 25%: la caja de filiales no pertenece íntegramente a la matriz. No se suma su capital a los beneficios ya capitalizados.

Los PER y rendimientos futuros son estimaciones citadas en el informe; la valoración de la oportunidad es nuestro juicio editorial.

El BPA previsto 6,44 de portada implica 4,43 veces, pero la tabla 7,19 implicaría 3,96 y muestra 4,4. Para 2027/28 proyecta 4,37/3,79, no repito todas las cifras como denominadores compatibles. LTM 3,08 es a junio; el 29/10 hay informaciónQ 3 nueva. Precio objetivo 38 y valor automático 37 no son valoración propia.

Sensibilidad contemporánea propia después de reinversión, impuestos y remuneración: BPA 2,0 a 7 veces=14 EUR;3,0 a 9=27;4,0 a 10=40. Ninguno es beneficio demostrado sostenible. El precio 28,50 exige 3,17 a 9 veces: no basta capitalizar para siempre el refino 36,2 USD/barril deQ 3. Un escenario usa margen normalizado, no el pico ni una prima por Piotroski.

Escenarios 29/10/2026–29/10/2031: BPA 3,0 creciendo 2%, terminal 9 y dividendo 1,1/año supuesto da precio 29,81 y riqueza 35,31,4,4% anual sin reinversión. Favorable 4,0 creciendo 4% a 10 más 5,5 dividendos deja 54,17,13,7%; adverso 2,0 cayendo 2% a 7 sin dividendo deja 12,65,-15,0%. Son riqueza terminal, no TIR de pagos ni previsión. No sumo recompra como dividendo y también su aumento de BPA. Reinversión y deuda deben estar financiadas para sostener cada BPA.

Eni y Shell sirven de contraste integrado, pero geografías, impuestos y leases deben homogeneizarse antes de adoptar múltiplos. Sasol en rands no crea una comparación directa en euros. Retener caja no la elimina del valor; se reconoce como capital que financia negocio y derechos, sin añadir dos veces renta y principal. El circulante 3.678 consumido no se revierte automáticamente como regalo perpetuo.

• Refino extraordinario, flete, química, permisos y geopolítica pueden cambiar caja. La alegación del proveedor sobre 90% del crudo y metano exige contraste del régimen y contratos: no la trato como cierre de refinerías confirmado. Seguros previstos para 2027 tampoco son cobros de 2026. Margen de refino 19 para 2027 es hipótesis, no resultado.
• El mejor argumento contrario es la capacidad de capturar dislocaciones, devolver capital y financiar proyectos con un balance fuerte. Puede justificar conservar aunque el pico normalice. El riesgo es pagar por beneficio extraordinario y reinversión insuficiente: la subida pasada no obliga a vender, pero tampoco demuestra rentabilidad futura.

6,80/10.

Empresa 7,5 por integración, activos y flexibilidad, contenida por ciclo y capital. Oportunidad 6,5 porque el precio parece bajo contra el pico pero razonable contra renta normalizada central. Final 6,8 es Vigilar, juicio separado sin media: esperar para nueva entrada no es ordenar venta.

Podemos estar equivocados si refino, producción y retornos de nueva capacidad sostienen caja mucho más alta. Cambiaría el juicio un puente recurrente después de mantenimiento, remuneración y financiación con márgenes normales. La base menos probada es BPA normalizado y retorno del capital de transición, no el buen trimestre ya publicado.

Mantener con condiciones: caja y balance permiten conservar participación en activos integrados, pero la conservación exige beneficio después de reinversión a márgenes normales; la subida pasada no obliga a salir.

Mantener mientras caja a márgenes normales cubra reinversión, deuda y reparto sin erosionar activos ni derechos.

Considerar reducir si el precio sólo resulta defendible con márgenes extraordinarios o reparto que consume capacidad futura.

Considerar vender si pérdidas estructurales, costes regulatorios o mala asignación de capital invalidan la renta conservable por acción.

Vender puede perder más caja y retornos de proyectos si el ciclo permanece favorable; un trimestre excepcional puede reforzar el balance sin ser perpetuo.

Margen normalizado, restricciones de suministro y caja final tras SBC y leases no están completamente probados.

• Cubrir reparto después de reinversión, intereses, arrendamientos y minoritarios con caja de ciclo.
• Probar retornos de proyectos sin presumir márgenes pico ni seguros o cobros futuros realizados.